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本文自南都·湾财社。
采写 | 南都·湾财社记者 陈镜安
编辑 | 子衿
10月21日，宁德时代A、H股低开低走，截至下午收盘，A、H股均跌超10%。这是其A股近一年半以来的最高跌幅，股价创2025年7月以来新低，较高点467.35元接近腰斩；这也是其H股上市以来的最高跌幅。
与其A股在2025年4月7日跌超12%不同的是，这次并非受到外部影响，更多源于市场对宁德时代自身的判断。
就在前一晚，宁德时代发布2026年第三季度报告。超过五成的营收增速依旧维持高增长，但净利润增速大幅放缓、毛利率连续下滑的表现，还是低于市场普遍预期。
在动力电池行业从高速扩张转向存量竞争的节点上，这份财报像是一次压力测试，既展现了龙头企业的规模韧性，也暴露了行业内卷、政策调整下的盈利隐忧。
三季度净利增速下降引发市场担忧
从规模指标来看，宁德时代的增长势头并未停歇。财报显示，前三季度公司实现营业收入约4421.37亿元，同比增长56.19%；其中第三季度单季营收约1652.21亿元，同比增长58.58%，增速较上半年进一步加快。
但利润端的表现却与营收形成明显分化。前三季度，公司归属于上市公司股东的净利润约645.30亿元，同比增长31.60%；第三季度单季净利润约212.46亿元，同比增速仅14.54%，不仅远低于同期营收增速，也低于市场此前的预期。此前，高盛预计其净利润为240亿元，中信里昂预计将达到250亿至260亿元水平。
盈利下滑最直接的体现是毛利率的持续收窄。第三季度，该公司综合毛利率降至20.69%，同比下降5.1个百分点，环比下降2.5个百分点，连续两个季度回落。单位盈利水平同样走低，据高盛测算，宁德时代第三季度单位净利润约82元/kWh，低于去年同期的112元，也低于今年二季度的97元。
对于盈利承压的原因，宁德时代管理层在业绩说明会上作出了解释。
首当其冲的是历史低价长单的集中交付。据介绍，宁德时代在前两年储能行业竞价阶段签下的低价位电芯订单，在第三季度进入交付高峰，直接拉低了当期整体盈利。管理层透露，这批低价存量订单的交付高峰已过，四季度交付规模将明显下降；后续新签署的储能项目更多采用系统打包方案，毛利率高于单纯电芯销售，有助于逐步改善盈利结构。
其次是产品结构的短期变化。三季度低附加值、结构相对简单的产品占比提升，高毛利的复杂系统产品占比下降，管理层认为这是影响盈利的主要因素，且具备偶发性。
此外，政策端新增成本也在侵蚀利润空间。今年9月起实施的2%电池消费税，在尚未与客户谈妥分摊方案前，暂由公司自行承担；出口增值税退税率下调的影响，也在第三季度完整体现，进一步压缩了利润空间。
财报同时显示，第三季度公司研发投入达71.4亿元，同比增长43.6%；资产减值损失约18.9亿元，主要由锂价波动引发的库存计提导致，两项亦对当期利润形成拖累。现金流方面，前三季度经营活动产生的现金流量净额约616.25亿元，同比下降23.6%，也反映出行业竞争加剧下的回款压力。
机构集中下调预期，二级市场情绪转冷
业绩不及预期的情绪迅速传导至资本市场。10月21日，宁德时代A股、H股双双遭遇重挫，单日跌幅均超10%。值得注意的是，与其A股在2025年4月受外部事件冲击引发的大跌不同，本轮下跌更多源于市场对宁德时代自身盈利质量的担忧。
财报发布前后，多家外资机构集中调整评级与目标价。摩根大通率先出手，将宁德时代H股评级下调至“中性”，目标价从725港元大幅下调至500港元。该行在研报中表示，日益担忧动力电池行业盈利能力恶化的速度快于预期，电池消费税、出口退税率下调及贸易壁垒增加等多重因素叠加，整个电动汽车产业链的利润正在经历更广泛的重新分配。不过该行仍维持宁德时代A股的“增持”评级，认为其在行业调整中抗风险能力更强，最终可能成为洗牌后的赢家。
财报发布后，花旗也将宁德时代A股目标价从500元下调至479元，H股目标价从765港元下调至732港元，指出第三季度净利润不及预期，主要源于毛利率低于预期、费用及资产减值损失增加。
高盛则在更早前将宁德时代H股目标价下调至859港元，维持“买入”评级。
宁德时代：2027年行业需求仍然值得期待
尽管盈利承压，但宁德时代的市场需求基本盘并未动摇，出货量依旧保持高速增长。管理层披露数据显示，第三季度公司电池总出货量超260GWh，同比增长约60%，环比增长约15%。其中动力电池出货约199GWh，同比增长50%；储能电池出货约66GWh，同比实现翻倍，占总销量的四分之一，成为增长最快的业务板块。
针对市场热议的“车企去宁德化”话题，管理层在业绩会上回应称，车企采用多供应商策略是行业发展的常态化趋势，公司不会单纯以低价竞争获取订单，而是依靠技术优势、稳定交付能力和长寿命电池解决方案维持市场份额，持续迭代产品满足车企差异化需求。
海外市场方面，公司海外工厂陆续投产，本地供货模式可规避部分贸易壁垒，海外动力电池业务的毛利率优于国内电芯业务，大众T6项目等磷酸铁锂订单也在稳步落地。
但管理层也坦言，行业整体的压力并未消退。国内储能大型项目竞价内卷的现状仍然存在，动力电池领域车企持续推进多供应商策略、不断压价，毛利率修复将是一个渐进的过程，难以快速回到上半年的水平。
更值得关注的是税费成本的传导风险。管理层透露，目前正与客户协商电池消费税的分摊方案，相关影响尚未完全体现在财报中。
不过对于行业未来，宁德时代方面仍持乐观态度。该司10月21日最新回应称，从公司角度看，2027年行业需求依旧可以期待。国内乘用车方面，尽管今年乘用车整体销量有所下降，但可以看到电动化率在快速提升，并且单车带电量有较快提升，所以国内新能源乘用车动力电池的增速依然实现了正增长。国内新能源商用车的电动化率也在快速提升；欧洲的电动化趋势具有连续性，不断有竞争力的新车型推出；其他市场的电动化潜力可能被市场低估。储能方面，无论是国内还是海外都保持着不错的增速，特别是海外部分市场的储能需求比较旺盛。整体而言，全球动力及储能电池的市场需求可能没有市场预期的那么悲观，仍有不错的增长潜力。
对于产能利用率的问题，宁德时代回应称，上半年公司产能利用率非常饱和。近年来公司根据市场需求加快产能建设进度，随着今年产能的陆续投产，产能紧张程度有所缓解。但市场需求也在持续增长，整体而言，接下来产能利用率仍将处于较高水平，保持较健康的状态。
对于三季度经营性现金流减少的原因，宁德时代回应称，近几年，锂电供应链上游企业现金流压力较大，公司从第三季度开始，主动对供应商付款进行了调整，优先支持有研发能力、创新精神、积极配合公司扩产的合作伙伴，包括缩短账期、支付预付款、研发资金支持等组合拳。公司采取的支持供应链企业的措施可能会持续一段时间，是为了推动产业链更健康、可持续的发展。经营性现金流可能会有阶段性影响，但从长远来讲，不会影响公司的现金盈利能力，未来会回到相对健康的水平。
谈及第三季度存货环比增加的原因期货配资平台有哪些，宁德时代回应称，三季度的存货金额变大是随着公司业务规模发展带来的，但近几个季度公司存货周转天数一直相对稳定，并没有销售不畅或出货不畅的情况，属于正常存货周转。从存货结构来看，增长的主要是发出商品，未来会逐渐体现为公司收入。在储能方面，公司也在从销售电芯和直流侧产品到提供交流侧和系统产品，产品结构和形态较过去更为丰富，但相应的交付和确认收入周期比之前有所延长。
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